（来源：口罩哥研报60秒）
花旗研究于12月3日发布Oracle（ORCL）最新研报，维持Buy评级但将目标价从$415下调至$375，预期回报仍高达81%？
最劲爆的数据点是：Citi预测F2Q剩余履约义务（RPO）将触及惊人的$600B级别，较共识高出整整20%。而这一切发生在市场对Oracle债务健康状况和AI需求可持续性产生深度焦虑的背景下。
研报直言投资者情绪"quickly deteriorated from a record Q1 and upbeat analyst day"（从创纪录的Q1和乐观的分析师日迅速恶化）。
但花旗认为市场对Oracle债务违约风险的担忧被过度放大——CDS价格上升更多是AI板块整体对冲情绪的体现，而非基本面恶化。核心逻辑在于：AI基础设施需求正从少数头部玩家向broad-based扩散，Oracle凭借其OCI云基础设施的差异化定位持续斩获大单。
Citi将FY26 CapEx预期上调至$40B+（共识仅$35B），并预计AI OCI资本支出未来数年将攀升至$60B-$70B年均水平——这是押注Oracle能在这场AI基建军备竞赛中持续吃到红利。
值得注意的是，花旗同步进行的VAR渠道调查显示混合信号：经销商配额达成率从60%升至66%，但NTM增长预期却放缓约2.5个百分点至~2%。
SaaS仍是经销商销售主力，占云业务半壁江山。目标价下调的核心原因是估值倍数压缩——从此前隐含的更高倍数降至27.5x FY28E Non-GAAP EPS，反映出市场对高CapEx时代盈利能力的审慎预期。已上传。
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